sábado, 31 de diciembre de 2011

First strike


Durante la guerra fría se denominaba "First strike" al primer golpe en un hipotético enfrentamiento nuclear que debido a su potencia demoledora dejaba prácticamente sin capacidad de respuesta al enemigo.

Dentro de las estrategias de Destrucción Mutua Asegurada (MAD en inglés) es probablemente la que más enfatiza la escalada en el número de armas nucleares puesto que sólo teniendo un considerable número de vectores, se consigue mantener cierta capacidad de respuesta para un "Second Strike".

Ayer tuvimos un "First Strike" económico en España. La batería de medidas tomadas por el recién nombrado Consejo de Ministros de Rajoy deja pocas dudas de su carácter. Pensado para demoler la moral de la clase media española (la que aporta cerca de dos tercios del esfuerzo), advirtiendo de que sólo es el "inicio de los inicios" (es penoso el uso de frases de estilo bíblico para advertir del pseudo Apocalipsis que está por venir), despeja las pocas dudas que se tenían de que las campañas electorales son puramente propagandísticas.

En prensa y televisión no se puede anunciar un producto que tenga un uso distinto al anunciado o que contenga elementos diferentes a los que figuran en la explicación. Te multan por publicidad engañosa. En cambio, los partidos políticos juegan, todos sin excepción, a prometer el paraíso y ofrecer en cambio, como mínimo, el purgatorio.

Nadie dudaba de que eran necesarias mayores medidas de control del déficit, pero esperábamos otras. Las que han anunciado de momento son más de lo mismo, para esto no hacía falta cambiar de gobierno.

De su lectura directa sólo cabe decir que prolongarán la recesión y tendrán nulos efectos en el desempleo a corto plazo, perjudicarán al consumo privado y reducirán la inversión.

Se han empeñado en darnos un purgante de caballo para curarnos la indigestión. Están empleando armas nucleares y quizás no se han enterado de que ya Von Neumann predijo que los conflictos con armas atómicas se resumían en la ecuación 1 + 1 = 0.


Feliz año 2012 (pese a todo).

miércoles, 28 de diciembre de 2011

Mercados eficientes

Hace ya bastante tiempo que los mercados financieros han dejado de ser mercados eficientes, para serlo deberían contar con una serie de elementos imprescindibles, como son la participación de un importante número de compradores y vendedores, información accesible para todo el mundo y ciertas condiciones de igualdad en el acceso a los mercados, así como una regulación eficiente que impida los conflictos de intereses.

Respecto a la cantidad de compradores y vendedores se ha ido observando una progresiva profesionalización, lo que significa una importante reducción del número de inversores independientes y como compensación su sustitución por una élite de gestores. Los fondos de inversión, entre ellos los hedge funds, son los actuales principales actores de la función bursátil.

Respecto a la información nunca ha sido tan sencillo acceder a ella y nunca ha sido tan complicado también, desbrozar el polvo de la paja, no hemos logrado una mejor información solo más ruido. Algo parecido a lo que sucede en las televisiones, la aparición de más canales no ha mejorado el nivel sólo ha aumentado el griterío.

En relación a la igualdad de acceso, los cada día más numerosos programas de trading automático (HFT) ajustan las tendencias a voluntad, generando volatilidad donde no la hay para que sus órdenes, ingentes en cantidad y veloces en la ejecución, puesto que son máquinas quienes las disparan, saquen el máximo provecho posible de dónde no hay nada. Por lo que, el común de los mortales no tiene nada que hacer al respecto, es imposible seguir una tendencia puesto que son fabricadas a medida de las máquinas.

Esto último no sería tan sencillo si existiera volumen de fondo, pero como se ha expulsado al pequeño y mediano inversor, el juego se establece entre las mesas de los grandes brokers y gestores internacionales que poseen la capacidad técnica y financiera para poder hacerlo.

Respecto a la legislación, ¿qué decir?, el colapso del 2007 pareció que impulsaba medidas al respecto, pero una vez más todo ha quedado en agua de borrajas, el sector siempre va por delante del legislador, es más rápido en el ajuste y además paga mucho mejor.

Hoy el Ibex ha caído un 2%, sin motivo aparente, excepto que se le haga caso a un posible nuevo conflicto bélico, esta vez con Irán.

El año ha terminado y la rentabilidad de las carteras y fondos no va a mejorar en estos cuatro días que quedan: para que malgastar en este año.

Las grandes manos siempre se han aprovechado de su posición de privilegio, pero ahora sinceramente se están pasando, ahora simplemente juegan con las cartas marcadas.

martes, 20 de diciembre de 2011

Cierre de año


Se aproxima el cierre de año y no parece que vaya a desentrañarse el enigma sobre la futura evolución del Ibex. Mantenemos la pauta lateral, contando con la "buena" noticia de que los soportes parece que están aguantando y que podríamos tener un rebote alcista durante las primeras semanas de enero hasta la zona de los diez miles.

Los indicadores, pese a todo, se mantienen positivos, por lo que por el momento continuamos neutrales a corto y medio plazo. Habremos de esperar a la ruptura de alguna de las zonas importantes.

Lo único cierto es que el gran movimiento lateral que el mercado inicia en el 2009 se mantiene prácticamente intacto, aunque la noticia alentadora es que, si se mantiene, estamos en la parte baja del mismo.

jueves, 15 de diciembre de 2011

Ratings

Europa ya vivió durante la Edad Media el azote de la Inquisición, fueron tiempos de persecución religiosa en las que probar que no se estaba endemoniado era una empresa difícil, toda vez que se tenía que sobrevivir a los "juicios de Dios", torturas mediante las cuales sólo era posible salvarse gracias a la intervención divina, dado que era materialmente imposible salvarse.

Algo parecido nos pasa en la actualidad, los países no pueden salvarse de los tribunales de la inquisición organizados por las agencias de rating.

Hoy mismo, el gobernador del Banco de Francia, que a su vez es miembro del BCE, ha puesto una vez más en tela de juicio la objetividad de las susodichas agencias ante las nuevas amenazas que han anunciado a bombo y platillo. Amenazas que, curiosamente, arrecian más justo antes de las cumbres y tras los pactos que en ellas se establecen.

Se encargan continuamente de sabotear cualquier avance, por mínimo que sea, poniendo todo en duda. También afirma que las agencias tienen cierto sesgo puesto que se "olvidan" que el Reino Unido está probablemente peor que sus ex-homólogos europeos (el Reino Unido ya no es Europa).

Esta tarde también S&P ha rebajado el rating a 10 entidades financieras españolas, entre ellas CaixaBank, Sabadell y el Popular.

No contenta con la rebaja ya ha avisado que en las próximas cuatro semanas puede volverles a rebajar la calificación.

¿Qué habrá cambiado en 4 semanas? ¿Porqué este goteo? ¿Qué saben o qué no saben?

La siguiente tabla representa la probabilidad histórica de default (quiebra) en función del rating asignado.

Como se puede ver se trata de bonos corporativos y municipales. El nivel de "apto para la inversión" se pierde por debajo de BBB.

El rating asignado a CaixaBank es A que según S&P le asigna un porcentaje de quiebra del 3%.

Es importante destacar que en el peor de los casos, el porcentaje de default de los activos especulativos, los bonos basura, es del 42,35%. Menos de la mitad, por lo que no se acaba de entender el pánico que genera cualquier recalificación excepto que el problema resida en que nada parece cuadrar.

Cumulative Historic Default Rates (in percent)
Rating categoriesMoody'sS&P
MunicipalCorporateMunicipalCorporate
Aaa/AAA0.000.520.000.60
Aa/AA0.060.520.001.50
A/A0.031.290.232.91
Baa/BBB0.134.640.3210.29
Ba/BB2.6519.121.7429.93
B/B11.8643.348.4853.72
Caa-C/CCC-C16.5869.1844.8169.19
Investment Grade0.072.090.204.14
Non-Invest Grade4.2931.377.3742.35
All0.109.700.2912.98

Un último dato, estas son las probabilidades de los bonos emitidos por entidades municipales y empresas, que efectivamente han tenido históricamente experiencias de default. En el caso de países, ¿hay que asignar la misma probabilidad o es todavía más pequeña?

De España estaríamos hablando (AA-) de una probabilidad de default menor del 1,50%. ¿Explica esta probabilidad el spread que se paga en relación al bono alemán?.

miércoles, 14 de diciembre de 2011

Descontando expectativas

Estamos ya enfilando el final de este ejercicio y los mercados no parece que vayan a cambiar su triste andadura. La falta de claridad de los políticos europeos añade incertidumbre en vez de reducirla.

¿Cómo es posible que tan sólo cuatro días después de cerrar una cumbre tan polémica, Merkel se despache con una declaración contradiciendo lo declarado? ¿Para que sirven entonces las Cumbres?

Se dirá que eran meras expectativas y que los mercados se adelantaron a descontar algo que todavía no estaba cerrado, pero es que estamos tan necesitados de buenas noticias o quizás, tan sólo, de noticias.

Sólo que estuviéramos unos días sin malos augurios, quizás podríamos pensar con un poco más de claridad, quizás podríamos incluso dejar de pensar.

miércoles, 7 de diciembre de 2011

Riesgo moral

Quisiera destacar varios artículos aparecido recientemente, uno es la entrevista realizada a Juergen Stark, economista jefe del BCE que dimitirá en breve al no estar de acuerdo con la política del BCE. El otro es el artículo publicado en El País del Premio Nobel J. Stiglitz y una declaración (más que artículo) del expresidente francés Giscard d'Estaing sobre la visita a Europa del secretario del Tesoro norteamericano Timothy Geithner.

En la primera, Stark, nos dice básicamente que no debe pedir ayuda al BCE puesto que esto supone un riesgo moral. Si se permite su ayuda, los gobiernos "pecadores" no tendrán su "penitencia", por lo que en el futuro no corregirán adecuadamente los desajustes. Quizás olvida que son circunstancias muy especiales las que han abocado a determinados países a esta situación, excepto para Grecia el resto de países tienen un problema de crecimiento, no de deuda. Los mercados creen que no se les pagará por qué creen incapaces de generar ingresos a los países deudores, no por qué su deuda sea desorbitada.

Stglitz nos recuerda que los niveles de deuda han sido provocados por un exceso de liberalismo en los mercados financieros, que aprovechando la desregulación no han sabido cuantificar correctamente los riesgos. Los estados se han endeudado para salvar al sistema financiero del colapso fruto de la codicia de unos y del exceso de confianza de los otros.

Giscard pone el contrapunto de la Europa clásica, la de la "grandeur". ¿Quiénes son los americanos para darnos lecciones? Nosotros sabemos hundirnos sólos.

En un momento en el que se discute el papel del BCE contraponiéndolo precisamente con la Reserva Federal y el mito de que las políticas expanivas con recesión generan inflación a largo plazo. La curva del 10 años americano debería estar por las nubes en ese caso. ¿Por qué continúan los mercados prestando dinero barato a los americanos con el déficit por cuenta corriente que tienen? ¿Confianza?.

¿Cómo podemos generar en la zona euro esa confianza?

martes, 6 de diciembre de 2011

Standard & Poor's

S&P (Standard & Poor's) al igual que Moody's y Fitch Group son agencias de calificación de riesgo. Elaboran y publican periódicamente la calificación de riesgo de acciones y bonos, así como el riesgo soberano de los países emisores de deuda.
S&P es propiedad del grupo McGraw-Hill.

Hasta aquí nada que no sea anormal, tenemos una empresa que ayuda junto a las otras dos a los inversores a saber cual es la remuneración que han de exigir por la compra de los activos que emiten los gobiernos y las empresas. Se basan en criterios macro y microeconómicos. Si una economía está en recesión, produce menos, consume menos y por lo tanto ingresa menos en concepto de impuestos.

Los economistas utilizamos la elasticidad para explicar como se adecuan los precios de las cosas a la realidad. Los ingresos de los gobiernos son muy elásticos, si se reduce la actividad inmediatamente se traslada a la cuantía que se recauda, en cambio, el otro lado de la ecuación, los gastos, son bastante inelásticos, hay algunas partidas que efectivamente se pueden recortar con cierta facilidad pero, las más importantes, exigen un cierto período de acomodación. Son medidas que afectan a mucha gente, maestros, médicos, policías, jueces por poner los más conocidos, que pese a todo tienen sus derechos. Una medida rápida es rebajar las nóminas, pero el recorte, al no ser nóminas excesivamente altas, es relativo. El ahorro ha de provenir de la racionalización, del uso de los recursos de forma más eficiente y eso exige planificación, es decir tiempo.

Por un lado, el ajuste es inmediato (ingresos) y por el otro no (gastos). Como además son medidas que afectan a personas, los gobernantes son reticentes a tomar medidas en base a suposiciones. Lo óptimo sería tomar las medidas antes de que se produjese la eventualidad que se prevee va a ocurrir. Si la medida se toma cuando ya estamos en recesión, el primer efecto es procíclico, con lo que, al final, acabamos empeorando aquello que queríamos evitar.
Cuando los ingresos bajan y los gastos aumentan, y se quiere mantener el nivel de actividad y bienestar de una economía, existe el endeudamiento, y eso tiene un coste, los tipos de interés y un límite, la capacidad asignada por los mercados de devolución del préstamo (en base al rating).

La fuerza de S&P y las otras agencias reside en el hecho de que sus valoraciones son tomadas en consideración por los propios gobiernos, por las autoridades monetarias y por los mercados para fijar los tipos de interés. A mayor riesgo de impago mayores tipos de interés se exigen a las economías.

S&P ha avisado esta noche mediante un comunicado que en los próximos días, a ser posible antes de la cumbre del día 9, va a emitir una nueva recalificación del rating de todos los países de la zona euro y muy probablemente va a rebajarles la calificación a todos.

¿Qué nos aporta una nueva nota en la que nos dice que las cosas van a ir mal (ya lo sabemos) y precisamente la propia emisión de la nota va a provocar que efectivamente las cosas vayan peor (ya lo tememos)?

domingo, 4 de diciembre de 2011

Finanzas robóticas

Excelente artículo en El País sobre el HFT (High Frecuency Trading). Este tipo de actividad está ganando día a día protagonismo y puede estar condicionando los movimientos del mercado.

Este tipo de trading hace bastantes años que se practica, los modelos han ido evolucionando a la par de la mayor capacidad de cálculo de los ordenadores, pues se trata, al fin y al cabo, de detectar microtendencias en los mercados y ser lo suficientemente rápido para conseguir aprovecharse de mínimas fluctuaciones en los precios.

Como muchos de los avances que se han producido en los mercados financieros, tienen cierto éxito siempre y cuando sea un cuestión de pocas manos, en cuanto se extienda su utilización, la ventaja competitiva desaparecerá. Como el análisis fundamental, el técnico o el cuantitativo, su democratización han acabado provocando que, en muchas ocasiones, todos los mercados tengan un importante sesgo gregario, puesto que todo el mundo acaba haciendo lo mismo, prolongado y exacerbando las tendencias de los mercados.

La diferencia en este caso es que la operativa la realizan las máquinas, no se me ocurre nada más cercano a Terminator que el mundo financiero dependa de la correlación entre superordenadores, que pueden decidir llegar a terminar con nuestro modo de vida de una forma menos cruenta, en efecto, pero igual de catastrófica: dejándonos sin dinero.

sábado, 3 de diciembre de 2011

Análisis técnico Ibex semanal

Nuevamente el soporte ha funcionado, cuando parecía que una vez más se iban a perder niveles muy importantes, como siempre, ha sucedido algo para que estos no se vulneraran.
Los mercados han reaccionado muy bien a los mensajes enviados desde París, Berlín y el BCE. 

La acción coordinada de las principales autoridades monetarias del mundo envió un mensaje diáfano a los operadores en el sentido de que se iba a hacer lo necesario para impedir mayores problemas en Europa. El rumor de que un gran banco, probablemente francés, (obviamente si hubiera sido español no se hubiera actuado con tanta contundencia), estaba en serias dificultades disparó todas las alarmas. Sea por una causa o por otra, lo cierto es que los mercados salvaron otra pelota de set, vamos a ver la siguiente, el partido no está ganado.

La situación técnica del índice español ha mejorado considerablemente, podemos incluso pensar que se está formando una figura de doble bajo con los mínimos de agosto y noviembre. El test para validarlo será la superación de los niveles de 9.350. Si conseguimos superar esa cota, muy probablemente tengamos carrera hasta el siguiente nivel de resistencias.

La zona de los 11.000 del Ibex se presenta como el GRAN RETO. Coinciden en esa zona la banda superior del canal bajista que se mantiene desde los máximos de 2009 con varias medias móviles y con el objetivo del doble bajo antes mencionado. Es probable que se aproveche el rally de fin de año (movimiento estacional alcista) con el intento de alcanzar estos niveles, probablemente se llegará a esa zonas con bastante cansancio y sobrecompra, por lo que parece bastante seguro que habrá bastantes dudas en esos niveles.

Vamos a andar despacio, y aunque las previsiones parecen bastante positivas a corto plazo, esperemos la superación de las sucesivas resistencias para las celebraciones.

jueves, 1 de diciembre de 2011

Estrategias financieras

La política británica, no lo hemos de olvidar, esta regida por sus propios intereses. Sólo están en la UE para obtener beneficios y ni por un momento han pensado que deban apoyar a ningún movimiento que afiance un contrapeso económico que les dispute su papel en el orden geoestratégico.

El Reino Unido tras la IIGM pasó a ser una potencia de segundo orden, eclipsada por el poderío de EEUU. Tras la gestación de la UEM, pasaba a tener un papel incluso menor.

No es de extrañar que, pese a los cantos de sirena (propios de gente que vive en una isla) que apoyan una Europa más unida, sus intereses vayan en otro sentido.

La City ya tuvo que disputar la primacía de plaza financiera con Frankfurt, y ya estamos viendo como se está escribiendo el desenlace. Es en la City dónde se realizan la gran mayoría de operaciones nominadas en euros, a pesar de contar con otra divisa, es en Londres dónde están la gran mayoría de instituciones financieras que, en los últimos meses apuestan descaradamente por el hundimiento de la zona euro, es en la City dónde se han confeccionado la gran mayoría de activos tóxicos que han inundado las salas de tesorería europeas, es en la City dónde se negocian la gran mayoría de CDS que ponen en jaque a la estabilidad de la eurozona, es en la City dónde se concentran los loobies de comunicación que constantemente enfocan hacia Europa para resaltar lo mal que estamos y que esconden lo peor que están ellos.

La última piedra la ha colocado el Banco de Inglaterra, a juzgar por las noticias aparecidas, está preparándose para una quiebra del euro, eso, para mí, no es jugar limpio.